大自然的搬运工"山泉向市场迈进了一步。几天前，中国证监会正式批准了农山泉在海外上市的外资股票发行，并披露了IPO通知书。毛利率高达60%，连续两年增长率超过17%。与此同时，收入继续增长，农富泉的高红利和高负债问题也暴露了出来，这引发了业界的怀疑：农富山泉上市到底是不是很糟糕？

8月2日，针对农山泉IPO披露的高总利率、高股息、高负债等问题，农山泉负责人对"北京商报"表示，"对有关评论不予置评。

高毛利高增长

8月2日，关于农山泉IPO毛利率高的问题，农山泉负责人对"北京商报"说："目前农民山泉仍处于静默期，无法接受采访，对有关评论不予置评。

4月29日晚，农山泉向香港证券交易所提交了一份上市声明。根据IPO报告，2018年和2019年农山春季的收入增长率分别为17.1%和17.3%。2017年至2019年期间，农山泉的净利润分别为33.86亿元、36.12亿元和49.54亿元。

目前，农山泉主要有四大产品：包装饮用水、茶饮料、功能饮料和果汁饮料。以包装饮用水在农山泉收入中所占比例最大为例，2017年至2019年包装饮用水毛利率分别为60.5%、56.5%和60.2%。这意味着农民山泉矿泉水每1元销售收入可为农民山泉带来约6美分的毛利。

据"北京商报"报道，2019年，瓶装水的毛利率为41.2%，承德露露的毛利率为52.62%，杨源饮料的毛利率为52.83%。事实上，瓶装水的高毛利率已为业界所认可，这主要体现在原料组成单一、生产工艺简单、保质期长等方面。

从成本构成来看，水、糖、果汁等原材料的比例只有11.8%，瓶用PET和包装材料占53.1%，制造成本和人工占25%。瓶装水是水，没有化学加工，保质期为1-2年，这意味着瓶装水生产商和渠道不必担心渠道积压。

不管农民山泉的毛利率高不高，它已经向上市又迈出了一步。7月31日，中国证监会官方网站发布公告，批准农山泉发行不超过13.8亿股在境外上市的外资股票，每股面值0.1元，均为普通股。此次发行完成后，农山春可赴香港联合交易所主板上市。同时，中国证监会批准将农山泉股份有限公司等70名股东持有的45.88亿股国内非上市股份转换为境外上市股份。转换完成后，有关股份可在香港联合交易所上市。

债务从何而来？

毛利率高，收入继续增长。为什么不缺钱的农民山泉急于上市？

事实上，农民泉水本身的负债率很高。根据IPO报告，从2017年到2019年，农山泉的总负债分别为54.58亿元、65.34亿元和79.14亿元，资产负债率分别为32.83%、31.19%和44.47%。

此外，农山泉结构存款减少34亿元，现金和银行余额减少6.81亿元。这主要是由于2019年从农山泉提取资金，向股东支付了95.98亿元的股息。这就是农民之泉的解释。

事实上，过去几年农民山泉支付的股息并不多。根据招聘手册，过去三年农民山泉的累计纯利为119.52亿元。2017年和2018年，农山泉的股息为3.67亿元，但在2019年，在上市申请前，农山泉意外支付了95.98亿元的股息。这也导致其结构性存款减少，现金和银行余额减少。

关于上市前的突然股息，经济学家宋庆辉告诉"北京商报"："过去三年农民山泉支付的股息总额接近三年利润，这是农民山泉负债沉重的主要原因。

湘松资本董事沈蒙认为，预上市分红和上市融资既不矛盾，也不违法，不仅为股东分配了更多利益，而且提供了低成本融资。对于传统行业而言，A股和香港上市标准不允许非营利企业上市。

此外，2019年年底存款、应付工作人员工资和福利以及未付后勤费用的增加，导致农山泉的其他应付款和应计费用增加了2.51亿美元，而从农山春季应收的天数和应付天数及票据的增加也导致债务增加。

根据数据，农山春的应收账款周转率2017年为3.3天，2019年增至4天。与此同时，应付款和应付票据的数量从2017年的40.9天降至2019年的27.8天。"这种情况可能会对我们的流动性产生负面影响，"Farmer Springs说。

竞争加剧

对于农山泉来说，高负债率不影响其正常运作，且饮用水市场同质化竞争激烈，农山泉扩大规模提升竞争力，上市是最合理的方式。

数据显示，2019年，包装饮用水市场零售规模达到2017亿元。虽然规模不断扩大，但市场竞争日趋激烈。

在饮用水领域，伊利推出了矿泉水品牌"尼金·伊卡里·霍泉"产品。景天集团投资5亿元，在广东省梅州市兴建了一家百年历史悠久的山地生态工厂，该工厂将生产、休闲和旅游有机结合起来，以扩大生产能力。郝丽友也加入了饮用水的竞争行列，将熔岩水引入中国市场。雀巢还在中国推出了另一个高端品牌普娜(Puna)。此外，益云、怡宝、佤邦、康师傅等众多品牌的饮用水竞争也充斥着快速淘汰巨头。

面对众多竞争对手，过去三年，农山之春通过低价战略，保持了市场份额和竞争力。

2018年至2019年，农山泉包装饮用水产品的收入从117.8亿元增加到143.46亿元，比去年同期增长了21.8%，但销售额从1083万吨增加到1338万吨。2017年至2018年期间也出现了同样的趋势，收入增长了16.4%，但销售额增长了20%。"宋庆辉说。"销售增长高于收入增长，表明单价下降。

据统计，2019年4月，在线零售水饮料行业前十名，农山泉牌饮水机占据榜首，市场占有率为34.3%，超级饮水业的市场占有率为1/3。

虽然农山泉在饮水业占据了第一位，但消费品行业的专家顾问沈伯源说："除了饮用水、功能性饮料、茶饮料和果汁市场，都是大企业布局的市场，竞争也越来越激烈。农民山泉在市场上具有一定的优势，通过上市可以将其转化为资本市场的收益，成为产业基准企业，提升资本市场的市场价值。

宋庆辉说："农山泉的高总利率是业内普遍存在的现象，高股息将由证监会监管，通过上市筹集资金可以长期解决其高负债问题。